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厦门钨业(600549)

核心观点

事件： 1）5 月 21 日，公司发布 1-4 月经营数据公告：公司 2023 年 1-4月实现细钨丝销量 197.83 亿米，同比+301.7%，环比+48.5%，利润总额同比+589.6%，环比+33.2%；其中光伏钨丝销量 157.78 亿米，同比+694.8%，环比+78.1%，利润总额同比+705.3%，环比+41.6%，当前公司光伏钨丝产能达 50亿米/月。2）5 月 18 日，公司发布定增预案：拟向间接控股股东福建冶金等不超过 35 名特定投资者定向发行不超过总股本 30%即 4.26 亿股股票，募集不超过 40 亿元，其中 10 亿元用于硬质合金切削工具扩产项目，10.5 亿元用于 1000 亿米光伏用钨丝产线建设项目，7.5 亿元博白县油麻坡钨钼矿建设项目，12 亿元用于补充流动资金。

光伏钨丝赛道景气度高，公司作为细钨丝龙头，兼具技术和产能优势，业绩表现亮眼。金刚线具备细线化趋势，传统金刚线母线高碳钢丝已到达 35微米产业化极限，而钨丝凭借其抗疲劳性好、高强度、耐腐蚀、断线率低等优势，35 微米以下细线化空间仍较大，具备经济性，光伏钨丝在产业中正处于加速渗透。公司控股子公司厦门虹鹭是全球细钨丝龙头，具备近 30 年技术积淀，在光伏钨丝需求驱动下，公司细钨丝自 2021 年来三次扩产，预计增加 888亿米产能，产能优势远高于同行。在技术和产能优势下，公司在光伏钨丝替代高碳钢丝窗口期加速抢占份额，1-4 月实现光伏钨丝销量 158 亿米，同比+695%，环比+78%。

发布 40 亿定增预案，钨钼板块扩产加码。1）光伏钨丝：拟投资 12.31 亿元投建 1000 亿米光伏钨丝产线，建设期 3 年，预计第 3 年实现投产，第 5 年实现达产，届时公司将拥有光伏钨丝产能 1845 亿米。2）硬质合金切削工具：拟投资 10.5 亿元用于硬质合金切削工具扩产项目，项目完成后将新增年产整体刀具产品 200 万件、可转位刀片 3,000 万件、超硬刀具 170 万件的生产能力，建设期 3 年，预计第 1 年实现投产，第 5 年实现达产。3）钨矿：拟投资 8.6 亿元用于博白县油麻坡钨钼矿项目，建设期 4 年，预计第 5 年投产，第6 年实现达产，项目达产后预计年产出钨精矿 3240 吨。

房地产业务有望加速剥离，盈利改善可期。公司 5 月 18 日公告，拟公开挂牌转让漳州滕王阁房地产开发有限公司 100%股权及债权、厦门滕王阁物业管理有限公司 100%股权、成都滕王阁房地产开发有限公司 100%股权及成都滕王阁物业管理有限公司 100%股权。公司房地产业务近年来持续拖累整体盈利，2022 年利润总额亏损 4.37 亿元，各房地产主体公开挂牌转让后，公司房地产业务有望加速剥离，盈利有望大幅改善。

投资建议：公司是钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台，三大业务均处于扩产期，未来成长空间有望打开。当前光伏钨丝景气度高，公司凭借技术和产能优势有望在替代窗口期占取份额，为公司贡献盈利弹性。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 20.4/23.2/26.3 亿元，EPS 为 1.44/1.63/1.85 元/股，对应 PE 分别为 13.3/11.7/10.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：项目进展不及预期；钨价大幅下跌风险；稀土价格下跌风险；新能源汽车需求增长不及预期。

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